1. 折扣率

比如我的钱放在全宇宙最稳最安全违约风险最低的瑞士政府国债里每年能收割2%收益(仅仅是假设,瑞士国债目前远低于此),又比如我现在有个机会去投资一家山西煤矿,投100块钱一年后能赚到20块,也就是一年后我能收回120块现金流;那我不能用这个120块跟我一开始的100块比,而应该拿它跟我如果不作死的话本来买瑞士国债一年后收回的102块比,这个2%就叫做无风险收益率(risk-free rate)。但除了无风险收益的折扣以外,我们还要给这笔煤矿投资再加一个风险溢价(risk premium)作为折扣,毕竟投钱给山西煤矿和投钱给瑞士国债给我造成的心理扭曲程度是不一样的,前者可能会让我睡眠质量下降情绪低落性功能紊乱,所以必须要再加上一个折扣来补偿我额外的痛苦。
因而折扣率(discount factor)= 无风险收益率 + 风险溢价
假设投股票承担的风险溢价要求为3%,通过上面的例子可以理解,折扣率=2%+3%=5%

2.资产价值
资产的价值等于所有的未来现金流经过折扣后的现值的总和。
比如历史上狡猾的英国政府就推出过一种债券叫永久债券(consols )来诓吃瓜群众,这种债券会每年给你3.5%的收益直到永永远远(但是政府有权按面值召回)。很多人一听就觉得哟西这个东东甚好,无限支付那么这个债券的价值岂不是等于无极,以“有限”换“无限”这太值了,于是就买了。但其实从数学上来说,永续年金的现值其实非常容易算出。

资产价值.jpg

一个面值1000英镑且每年支付3.5%利息的永久债券,如果我们假设折扣率是5%,那么其实它的价值为(1000*3.5%)➗5%=700英镑。如果你一开始为这个债券支付了1000英镑的话,那以“有限”换“无限”就没戏了,只能算得上是以“有限”换了一个冤大头回来,痛交了一大笔智商税。

  • 自由现金流

之前说到永续年金的价格公式 P= C/ r 现在就可以出来嘚瑟了,但是我们要做个关键的调整,因为之前说的永续年金它是不涨的,每年35镑付到天荒地老;但是咱公司的自由现金流,一般而言随着人类的发展社会的进步总要多多少少增长一点吧,那就不能直接套用P=C/r了,怎么办?

著名的戈登成长模型(Gordon growth model)解决了这个问题。
第n年自由现金流终值=第n+1年的FCFF/ (r-g),其中g为现金流的永续增长率,r为折扣率,FCFF为计算股东与公司的债权人们一起享有的现金流(也就是整个公司的现金流,FCFF),再计算出“整个公司的价值”;如果公司满足利润为真、并且可持续、且维持当前盈利需要的资本再投入较少,那么第n+1年的FCFF可以近似地认为公司第n+1年的归属母公司的净利润

  • 以茅台为例,进行计算

茅台2018年净利润预计约为350亿上下,假如未来三年(2019~2021年),茅台的净利润分别为400亿,500亿,600亿(注意,仅仅是示意数字)。假设无风险收益率取值为5%,投股票承担的风险对价要求为3%,并且假设2021年后,茅台的永续增长率为5%;那么用两段式未来现金流折现法估值,一般是这样做的:
折扣率r=5%+3%=8%

第一步,计算出前三年利润的折现值,然后加总。即400/108%+500/108%²+600/108%³=370+428+476=1274亿;
第二步,计算2022年的现金流FCFF,即2022年的现金流近似看做2022年的归属母公司的净利润=2021年的净利润(1+永续增长率5%)=600(1+5%)=630亿
第三步,按照戈登成长模型计算2022年公司的价值=2022年的FCFF/(r-g)=630/(8%-5%)=21000亿
第四步,将2022年的21000亿折现到现在,用21000亿除以108%的四次方,得出现值=15436亿;
从而计算得到整个公司的价值=1274+15436=16710亿
最后,按照格雷厄姆和巴菲特的安全边际要求:为1元内在价值出价4毛到7毛(打4-7折),得出可买入价格位6684亿~11697亿之间,对应12.56亿总股本,得出单股买价区间532元~931元之间。

The end.
以上部分转自知乎陈达的案例,感谢他丰趣的表达.

2021年1月28日,财政部网站公布了2020年财政收支情况数据。如下:

排名税收项目税收收入主要税收收入项目情况
1国内增值税567911.国内增值税56791亿元,同比下降8.9%。
2企业所得税364243.企业所得税36424亿元,同比下降2.4%。
3进口货物增值税170995.进口货物增值税、消费税14535亿元,同比下降8.1%。关税2564亿元,同比下降11.2%。
4出口退税145496.出口退税13629亿元,加上动用以前年度结转资金安排的920亿元,全年实际办理出口退税14549亿元。
5国内消费税120282.国内消费税12028亿元,同比下降4.3%。
6个人所得税115684.个人所得税11568亿元,同比增长11.4%。
7房地产相关税706111.土地和房地产相关税收中,契税7061亿元,同比增长13.7%;土地增值税6468亿元,同比增长0.1%;房产税2842亿元,同比下降4.9%;耕地占用税1258亿元,同比下降9.5%;城镇土地使用税2058亿元,同比下降6.2%。
8城建税46087.城市维护建设税4608亿元,同比下降4.4%。
9车辆购置税35318.车辆购置税3531亿元,同比增长0.9%。
10印花税30879.印花税3087亿元,同比增长25.4%。其中,证券交易印花税1774亿元,同比增长44.3%。
11资源税175510.资源税1755亿元,同比下降3.7%。
12其他各项税115313.车船税、船舶吨税、烟叶税等其他各项税收收入合计1153亿元,同比增长2.8%。
13环保税20712.环境保护税207亿元,同比下降6.4%。

排名前7的税收项目如下:
cz_2020.png

通过上面的数据,我们其实很难知道税收的来源,出自于哪个行业。

查找税收项目的定义,发现国内消费税跟商品的关系密切相关。据百度百科的消费税税目税率表:

税 目税 率
一、烟56%加0.003元/支
1.卷烟36%加0.003元/支
(1)甲类卷烟11%+0.005元/支
(2)乙类卷烟36%
(3)批发环节30%
2.雪茄烟
3.烟丝
二、酒及酒精20%加0.5元/500克(或者500毫升)
1.白酒240元/吨
2.黄酒250元/吨
3.啤酒220元/吨
(1)甲类啤酒10%
(2)乙类啤酒
4.其他酒
三、高档化妆品15%
四、贵重首饰及珠宝玉石5%
1.金银首饰、铂金首饰和钻石及钻石饰品10%
2.其他贵重首饰和珠宝玉石
五、鞭炮、焰火15%
六、成品油 [5]1.52元/升
1.汽油1.2元/升
2.柴油1.2元/升
3.航空煤油1.52元/升
4.石脑油1.52元/升
5.溶剂油1.52元/升
6.润滑油1.2元/升
7.燃料油
七、摩托车3%
1.气缸容量250毫升的10%
2.气缸容量在250毫升(不含)以上的
八、小汽车1%
1.乘坐用车3%
(1)气缸容量(排气量,下同)在1.0升(含1.0升)以下的5%
(2)气缸容量在1.0升以上至1.5升(含1.5升)的9%
(3)气缸容量在1.5升以上至2.0升(含2.0升)的12%
(4)气缸容量在2.0升以上至2.5升(含2.5升)的25%
(5)气缸容量在2.5升以上至3.0升(含3.0升)的40%
(6)气缸容量在3.0升以上至4.0升(含4.0升)的5%
(7)气缸容量在4.0升以上的10%
2.中轻型商用客车
3.超豪华小汽车(每辆零售价格130万元(不含增值税)及以上的乘用车和中轻型商用客车)
九、高尔夫球及球具10%
十、高档手表20%
十一、游艇10%
十二、木制一次性筷子5%
十三、实木地板5%
十四、涂料4%
十五、电池4%

通过税率高低,基本可以看出 烟>酒>汽油>高档消费品(手表、化妆品)>汽车

果然赚钱的行业,都写在法律里面~_~


  1. 在烟这个行业,普通投资者需要格外谨慎,目前电子烟品牌有悦客,但政策风险A++

  2. 这个目前排行大家应该最熟悉,也比较值得关注,贵州茅台,五粮液,洋河股份
  3. 汽油
    汽油其实可以放大成资源类行业,代表企业有中石油,中石化,紫金矿业
  4. 高端消费品
    个人认为化妆品行业,国内的代表企业有珀莱雅,上海家化
  5. 汽车
    这里可以参加我的上一篇博文为什么大家纷纷要造车?,我想,其实大概也可以算这个答案之一吧。
    5.1国家也要拓展税收来源,汽车市场见顶之后,这块的税收影响比较大,因而国家也是要扶持的。
    5.2我国汽油资源比较依赖于进口,大力扶持电车,可以减少我们对汽油这一资源的损耗和依赖,利用其他能源补充电能,分散能源单一依赖的风险。
    汽车行业目前涉及的企业众多,因自身了解不足和对汽车的偏见,暂且在市场中观望他们的角逐。

以上是从中央财政收入给我的一点启发,分享出来,并记录备忘,希望可以给更多人一些启发和思考。

我们先分析一下我国汽车市场目前的一些情况。

  • 市场容量

据中华人民共和国国家统计局2020年1月17日发布数据,中国大陆总人口突破14亿人,为14亿5万人。居世界首位。
我们按照16亿人口,平均一家4口配1部车的情况,对中国汽车的市场进行毛估,市场容量约4(16/4)亿台。

  • 市场保有量
    qc_byl.png
  • 年增长率
    按照上面的数据,过去的10年,从1.21增长到2.81亿辆,年增长率在8.8%;推算一下未来的10年,从2.81增长到4亿,大约年增长率需要在3.6%左右,如果年增长率再高点的话,可能用不到10年。

我们再看看历史的销量和增长情况。
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  • 通过上面的几组分析,我的结论是:未来10年,汽车市场会见顶。

那么为什么大家纷纷要造车?

苹果、华为、百度、小米纷纷入局,谁将造出最智能的电动汽车?

  • 先说智能
    智能这件事确实是一个新的赛道,等于淘汰现有的汽车存量,从新开启一个增长点。题外话,现在的这些汽车咋办呀?会不会像小黄车那样到处扔了?
  • 再说电动
    我认为所谓的电动活着说新能源,真是资本市场上最大的噱头。

电能并非是新能源,一张图可以看清楚新能源目前的情况,电基本都是燃煤,燃气,燃油来支撑的。
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  • 企业竞争激烈
    初步看了几家公司的20年财报,可以看到汽车的销售毛利率平均在16%左右,企业竞争也是越来越激烈。

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总结一下就是:我认为纷纷造车是资本在利用智能这个点构建的噱头,或者说是一个新的赛道。这个赛道上企业本身竞争激烈,而我们的钱要投哪个呢?

业务中台解决的是业务数据化的问题,数据中台解决的是数据智能化的问题。
业务中台是为了让企业更好的响应业务同时生产数据,
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